申万宏源屠强：下半年政策需聚焦疏堵通渠解决内循环梗阻

专题：迎接新质生产力的腾飞申万宏源2024资本市场夏季策略会

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6月20-21日，“迎接新质生产力的腾飞——申万宏源2024资本市场夏季策略会”于上海召开。申万宏源证券高级宏观分析师屠强参会并作报告发布。

屠强表示，当前经济症结不在于“变量偏弱”，而是“传导受阻”。虽然外循环方面，出口的传导机制趋于顺畅。但是，内循环的“量价”传导却面临阻滞。具体表现在以下三个方面：1）“价”传导受阻：今年双碳政策经历“第三次转型”，节能必要性大于降碳，因此不仅会带动上游供给收缩，还会通过设备投资拉动上游需求，适度推升上游大宗价格，但产能压力转向中下游，导致上游大宗涨价难再向中下游传导、约束企业盈利。2）“量”传导受阻：央行货币投放已达高位，但商业银行信用派生不足导致货币乘数走低，货币传导机制受阻，央行货币宽松并未带动银行资产端扩张，也即无法拉动需求与通胀，资金更多是在银行负债端“空转套利”。3）“量价”传导受阻，通胀进入K型复苏。后续PPI转正或慢于市场预期，但CPI有望持续改善。

在外循环通畅但内循环受阻的背景下，屠强指出，下半年政策更需要疏通“传导”、而非单纯刺激“变量”。从政策效果与必要性来看，屠强认为产业>财政>地产>货币。屠强提出四点建议，申万宏源屠强：下半年政策需聚焦疏堵通渠解决内循环梗阻一是产业政策应兼顾“进退”，设备投资与产能淘汰并存；二是财政政策加码，关注基建投资、公用事业投资等；三是进一步稳定房企供给（流动性），通过政策性信贷等准财政手段介入；四是货币政策降准降息仍有必要。